Forskningsrapport av Geir Linlökken, forskningschef Investtech.
Publicerad xx
Om författaren
Geir Linlökken är analys- och forskningschef hos Investtech, och har ansvar för portföljer och förvaltning. Han grundade Investtech 1997, för att erbjuda oberoende teknisk analys baserad på vetenskaplig grund och investerarpsykologi. Linlökken är cand.scient i matematisk modellering från Universitetet i Oslo. Han har skrivit boken Teknisk Aktieanalys. Linlökken arbetar med aktieanalys och utveckling av kvantitativa metoder för investeringar i aktiemarknaden.
Keywords: Rektangel-formation, Köpsignal, Säljsignal, Lång sikt, Stockholmsbörsen, Statistik, Teknisk analys.
Abstract:
Geometriska kursformationer, som rektanglar, används i teknisk aktieanalys för att förutse framtida kursutveckling. Många investerare använder formationer som en viktig del av beslutsunderlaget för aktiehandel. Vi har undersökt vilka kursrörelser som följt efter köp- och säljsignaler från rektangel-formationer på Stockholmsbörsen under en period på 11 år, från 2003 till 2014. Aktier med köpsignaler steg efter tre månader i genomsnitt med 5,8% medan säljsignaler steg med 3,0%. Jämfört med genomsnittlig börsutveckling under den perioden utvecklades köpsignalerna 1,7 procentenheter bättre och säljsignalerna utvecklades 1,0 procentenheter sämre.
Den här forskningsrapporten är en del av ett större arbete som Investtech gör på kursutveckling efter tekniska formationer i aktiekurser. Den här rapporten analyserar dubbeltopp- och dubbelbotten-formationer på lång sikt på Stockholmsbörsen.
Kort sikt | Medellång sikt | Lång sikt | |
Rektangel | Rapport | Rapport | Den här rapporten |
Huvudskuldra, Omvänd huvudskuldra | Rapport | Rapport | Rapport |
Dubbeltopp, Dubbelbotten | Rapport | Rapport | Rapport |
Vi har tidigare studerat signaler från långsiktiga huvudskuldra-formationer, omvänd huvudskuldra-formationer, bubbel topp och dubbel botten på Oslo Börs och Stockholmsbörsen. Vi fann då en god kursuppgång efter köpsignaler och kursnedgång eller sidledes utveckling efter säljsignalerxxx????. Vi hade dock relativt få observationer och resultaten blev totalt sett inte särskilt signifikanta. Därför ville vi se på fler tekniska indikatorer som indikerar långsiktig trendvändning, vilket är ett viktigt syfte med den här rapporten.
Ett viktigt område inom teknisk analys är identifikation av geometriska kursformationer i aktiekursen. Tanken är att formationerna beskriver det psykologiska tillståndet hos investerarna, om de framöver är villiga att köpa eller sälja aktier, och därmed indikerar den fortsatta riktningen på kursen. Rektangel-formationer är en typ av sådana formationer.
När en rektangel-formation utvecklas, speglar det att investerarna är osäkra på den fortsatta riktningen för aktien. Kursen går i sidled mellan stöd och motstånd. När ett brott upp kommer speglar det att investerarna har blivit mer optimistiska. Enligt teknisk analysteori ska kursen då stiga med minst lika mycket som rektangelns höjd. Se figur 1.
Med teknisk analys-terminologi säger vi att ett brott upp utlöser en köpsignal. Motsvarande utlöser ett brott ned en säljsignal. Vi har undersökt vilka kursrörelser som följde efter köp- respektive säljsignaler från rektangel-formationer på Stockholmsbörsen.
Rektangelformasjoner finnes i to hovedklasser, henholdsvis fortsettende rektangler og reverserende rektangler. Først vil vi se på alle rektanglene samlet, før vi studerer de to klassene hver for seg.
Identifiering av rektangel-formationer är inte en enkel uppgift. I figur 1, ser vi att kursen rör sig i sidled mellan en klart definierad stödnivå och motsvarande motståndsnivå. Aktiekurser är dock sällan så regelbundna som i figuren. Ofta är det figurer som liknar rektanglar där till exempel stöd- och motståndslinjer är lite sneda eller inte parallella.
Många investerare identifierar rektangel-formationer genom att se på kursdiagram och teckna in stöd- och motståndslinjer för hand. En sådan metod har många svagheter. Det är framför allt en subjektiv metod, vilket gör att man lättare ser de formationer man önskar att se. Dessutom är det tidskrävande. Vi behöver därför en automatisk algoritm där en dator identifierar formationer och signaler.
Investtech har forskat om teknisk och kvantitativ analys sedan 1997. Vi har utvecklat matematiska algoritmer för automatisk identifiering av rektangel-formationer i aktiekurser. Formationerna ritas in i de tekniska analysgraferna, visas på signallistor och presenteras dagligen uppdaterade till Investtechs abonnenter.
I den här rapporten har vi undersökt vilka kursrörelser som följde efter köp- respektive säljsignaler från rektangel-formationer på Stockholmsbörsen. Statistiken är baserad på rektangel-formationer som är automatiskt identifierade av Investtechs algoritmer. Det har inte varit parameteroptimering eller algoritmändringar under undersökningen. Vi gör därmed rätt och slätt en analys på föreliggande historiskt material.
Vi har använt börskurser från 1 april 2003 till 10 oktober 2014 som grundlag för statistiken. Under den perioden steg referensindexet OMXS Benchmark GI från 157,6 till 666,4 punkter, vilket motsvarar en uppgång med 322% eller cirka 13,3 procent årligen. Jämfört med den riskfria räntan under den perioden är det något högre än vad man kan förvänta sig över motsvarande tidsperioder.
Under tre av åren steg börsen med över 30%. Under två av åren föll börsen med över 10%. Under sex av åren slutade börsen mellan minus 10% och plus 30%. Vi har alltså både upp- och nedgångsperioder samt flera perioder med relativt horisontella rörelser och räknar detta som representativt för en normalperiod.
Alla aktier som är eller har varit noterade på OMXS, First North, Aktietorget eller NGM Equity, härefter Stockholmsbörsen, under perioden används. Aktier som avnoterats på grund av till exempel fusion, uppköp eller konkurs är med. För de bolagen har vi dock bara data så länge som de var börsnoterade. Ett bolag som gått i konkurs kommer därmed att ha en sista kurs som inte är noll, vilket är en svaghet för undersökningen. Det gäller dock bara ett litet antal bolag. De flesta faller också kraftigt före avnotering så att skillnaden mellan kursfallet medan de var börsnoterade och kursfall ned till noll är liten.
När ett bolag faller utlöses det dock sällan nya köpsignaler från rektangel-formationer. Därmed betyder det lite för statistiken på köpsignalerna. Avkastningen efter säljsignaler skulle dock ha blivit lite svagare om vi hade korrigerat för konkurser. Sammantaget anser vi att de här förhållandena betyder minimalt för resultaten för undersökningen.
Alla kurser är justerade för split, omvänd split, utdelning, teckningsrätter och andra corporate actions så att de speglar den reella värdeutvecklingen i aktierna.
Under perioden har totalt 1756 tidsserier ingått varav 1190 stycken är aktier med minst 66 handelsdagars omsättning. Vid utgången av perioden var det nästan 600 aktier noterade.
Som kurs används aktiens dagliga slutkurs. Vi har använt kurs och omsättning från aktiens primära marknad. Omsättning på alternativa marknader som Chi-X, Bats och Burgundy är inte med.
Vi har använt Investtechs algoritmer för automatisk identifiering av rektangel-formationer. Algoritmerna kördes på lång Investtech-graf bestående av 1499 handelsdagar, motsvarande 6 kalenderår. Vi anser att algoritmerna kan identifiera reella rektangel-formationer samtidigt som de inte identifierar otydliga rektanglar som reella.
Vid identifiering av signaler blev bara data fram till och med signaldatum använt. Data efter köpsignalen doldes för algoritmen.
Vår utgångspunkt är att alla identifierade signaler från rektangel-formationer används. Vanligtvis ger varje formation bara en signal. Det kan dock i vissa fall utlösas flera signaler. Det sker om kursen efter brott reagerar tillbaka in i formationen igen och bildar en modifierad formation och därefter bryter på nytt.
Vissa gånger kan det också utlösas flera signaler från samma aktie på samma dag. Det sker om algoritmen har identifierat flera formationer, med olika längd och höjd, som bryts på samma dag.
För att datan ska vara så representativ som möjligt för investerare i svenska aktier tar vi bort vissa signaler:
Datan består efter detta av 1604 identifierade köpsignaler och 1062 säljsignaler från rektangel-formationer i svenska aktier under perioden 2003 till 2014.
Figur 4: Kursutveckling köp- och säljsignaler från rektangel-formationer på Stockholmsbörsen identifierade av Investtechs automatiska algoritmer i medellånga kursgrafer. Klicka på figuren för större version.
Grafen visar genomsnittlig kursutveckling efter köp- och säljsignaler från rektangel-formationer. Signalerna utlöses på dag 0. 66 handelsdagar motsvarar cirka tre kalendermånader. Den blåa kurvan är köpsignaler. Den röda kurvan är säljsignaler. Det färgade området är standardavvikelsen. Den svarta linjen är referensindexet OMXS Benchmark GI.
Köpsignal | Dag 1 | 10 | 22 | 66 | 250 |
Absolut | -0,01% | 0,80% | 1,91% | 5,88% | 18,65% |
Referensindex | 0,06% | 0,60% | 1,32% | 4,03% | 16,13% |
Relativ | -0,07 | 0,20 | 0,59 | 1,86 | 2,52 |
T-värde | -0,37 | 0,49 | 0,84 | 1,63 | 1,11 |
Vi ser att köpsignaler från rektangel-formationer identifierade i Investtechs langsiktige grafer historiskt har gett en god kursuppgång de följande månaderna. I snitt steg aktierna som gett köpsignal med 5,9% de följande tre månaderna. Det är betydligt bättre än referensindex, som steg med 4,0% under samma period.
Genomsnittstalen är baserade på 361 observationer. Det er et middels høyt tall og usikkerheten i estimatet blir ganske lite. Det blåa området i figuren visar standardavvikelsen för estimaten. Med normalfördelning kommer genomsnittlig kursutveckling efter köpsignalerna från rektangel-formationer med 68% sannolikhet ligga i det intervallet.
Efter 66 handelsdagar ligger avkastningen T=1,6 standardavvikelser från referensindex. Dette er ikke et signifikant avvik, og vi kan dermed ikke konkludere med at kjøpssignaler fra langsiktige rektangelformasjoner gir meravkastning i forhold til børsen. Resultatene er imidlertid klart på den positive siden. Vi trenger flere data, over lengre tidsperioder eller fra andre børser, for å kunne gjøre en bedre analyse med en klarere konklusjon.
Säljsignal | Dag 1 | 10 | 22 | 66 | 250 |
Absolut | 0,14% | -0,73% | -0,52% | -3,34% | 0,80% |
Referensindex | 0,06% | 0,60% | 1,32% | 4,03% | 16,13% |
Relativ | 0,08 | -1,33 | -1,85 | -7,36 | -15,33 |
T-värde | 0,21 | -2,22 | -1,85 | -5,26 | -4,68 |
Aksjer med säljsignaler från rektangel-formationer identifierade på Investtechs langsiktige kursgrafer har historiskt fått en fallende utvikling de kommende månedene, betydelig svagare än referensindex. I snitt falt aktierna som gett säljsignal med 3,3% de följande tre månaderna, vilket är 7,4 procentenheter lägre än referensindex.
Resultatene er beregnet ut fra bare 185 salgssignaler. At det er såpass få observasjoner vises ved at kurven er ganske hakkete og at variasjonsbåndet er ganske bredt. Etter 66 dager ligger imidlertid kurven hele T=5,3 standardavvik lavere enn referanseindeksen. Dette indikerer at salgssignaler fra rektangelformasjoner på Investtechs langsiktige tekniske kursdiagrammer er godt egnet til å predikere en kommende mindreavkastning i de gjeldende aksjene de kommende månedene. Variasjonen fra signal til signal er imidlertid stor, og i hele 44% av tilfellene hadde aksjene en kursoppgang de kommende tre månedene. Vi ønsker dermed også her flere data for å kunne gjøre en bedre analyse.
Resultaten är baserade på genomsnittstal för avkastning. Om enskilda aktier gett extrema utfall med flera hundra procents kursuppgång kommer det att påverka genomsnittstalen kraftigt. För att undersöka det har vi gjort en beräkning av de enskilda aktiernas vikt i beräkningen av genomsnittstalen.
I beräkningarna ovan har vi tagit med signaler från aktier som har haft en genomsnittlig dagsomsättning på minst en halv miljon kronor på Stockholmsbörsen vid signalen. Genom att variera likviditeten kan vi undersöka om det är skillnad i signalstyrka för små och stora bolag.
Genom att sätta en gräns på 5 miljoner kronor delar vi upp bolagen i två ungefär lika stora grupper. Signalerna från aktierna med omsättning under 5 miljoner kronor utgör totalt 240 stycken medan de med omsättning över 5 miljoner kronor utgör 306 stycken.
Figur 8 och 9 visar att både köp- och säljsignaler har gitt litt større utfall för de små bolagen än för de stora bolagen (merk at de to grafene har forskjellig kursskala). Vi har imidlertid få observasjoner og det er ikke store kvalitative forskjeller på kurskurvene, så vi har for lite grunnlag til å konkludere med at det er en systematisk forskjell.
Signalerna i den här undersökningen är identifierade i Investtechs långsiktiga grafer. Sådana grafer används gärna för analys med tanke på kursutvecklingen de närmaste 3-18 månaderna. Därmed är det intressant att se hur kursutvecklingen är i perioder längre än 66 handelsdagar efter signalen.
Figur 8: Kursutveckling vid köp- och säljsignaler fra langsiktige rektangelformationer på Stockholmsbörsen. Grafen inkluderar kursutveckling fra signalet utløses på dag 0 till 250 dagar efter. Klicka på figuren för större version.
Ser vi ett år fram i tid, har aksjer med kjøpssignaler fra langsiktige rektangelformasjoner fortsatt å stige, mens aksjer med salgssignaler har gått ganske sidelengs. Differansen mellom de to kurvene har økt hele veien, så skal man velge en klasse aksjer å sitte i, indikerer grafen at det er betydelig bedre å sitte i aksjer med kjøpssignaler enn i aksjer med salgssignaler.
Rektangelformasjoner finnes i to hovedklasser, henholdsvis fortsettende rektangler og reverserende rektangler. En fortsettende rektangelformasjon indikerer at en aksje fortsetter i trendretningen etter en tids konsolidering. Figur 2 og 3 viser eksempler på dette.
Reverserende rektangler indikerer at en aksje forandrer trendretning - fra stigende trend til fallende, eller fra fallende trend til stigende.
Vi har delt signalene fra rektangelformasjonene vi har identifisert inn i de to forskellige klassene. Resultatene vises i figurene under.
Figur xx viser at fortsettende rektangler i gjennomsnitt har gitt sterke og pålitelige signaler. Aksjekursen har steget bra etter kjøpssignaler, og fortsatt opp i stigende trender, mens kursen har falt etter salgssignaler fra rektangelformasjoner i fallende trender. Variasjonsbåndet er relativt smalt og indikerer ganske signifikante resultater.
Fra figur xx ser vi imidlertid at signaler fra reverserende rektangler ikke har gitt så klare resultater. Variasjonsbåndene i estimatoren er brede og det er liten avstand mellom gjennomsnittlig utvikling etter kjøpssignaler og salgssignaler.
Samlet indikerer resultatene over at langsiktige rektangelformasjoner har størst signalverdi når de brytes i trendretningen. Kjøpssignal i stigende trend gir oppgang og salgssignal i fallende trend gir nedgang. Vi har imidlertid ganske få observasjoner, og et for tynt grunnlag til å gi en endelig konklusjon.
Vi gjorde motsvarande undersökning för Oslobörsen 1 januari 1996 till 10 oktober 2014. Perioden anses vara en normalperiod i aktiemarknaden med en genomsnittlig årlig avkastning på 9,3 procent. Investtechs datorer identifierade 231 köpsignaler från rektangel-formationer och 140 säljsignaler.
Aktierna med köpsignaler steg i genomsnitt efter tre månader med 8,1% medan aktierna med säljsignaler falt 3,5%. Jämfört med genomsnittlig börsutveckling gick köpsignalerna 4,9 procentenheter bättre än börsen och säljsignalerna 6,7 procentenheter sämre. Statistiska T-värden antyder moderat signifikans.
For Oslo ga de reverserende formasjonene sterkere signaler enn de fortsettende. Resultatene er imidlertid beregnet ut fra svært få observasjoner og anses ikke statistisk signifikante.
Vi har studerat avkastningen från aktier på Stockhomsbörsen efter brott på langsiktige tekniska rektangel-formationer från 2003 till 2014. Totalt identifierade Investtechs automatiska algoritmer 361 köpsignaler och 185 säljsignaler från sådana formationer. Köpsignalerna gav en genomsnittlig avkastning på 5,9% de följande tre månaderna, medan säljsignalerna gav en avkastning på -3,3%. Jämfört med genomsnittlig utveckling av referensindex gav köpsignalerna en överavkastning på 1,9 procentenheter medan säljsignalerna gav en underavkastning på 7,4 procentenheter.
Vi har relativt få observasjoner i datasettet, noe som skaper usikkerhet i beregningene. Tall for Oslo Børs peker imidlertid i samme retning, og indikerer at signaler fra langsiktige rektangelformasjoner kan være egnet som beslutningsstøtte ved valg aksjer man skal investere i om man har en investeringshorisont på tre til 12 måneder.
Når vi deler rektangelformasjonene opp i fortsettende og reverserende formasjoner, får vi sterkere resultater fra de forstsettende enn fra de reverserende. Dette indikerer at trendretning er en viktig indikator for prediksjon av aksjer, noe annen Investtech-forskning også viser.
Keywords: Köpsignal,Lang sikt,Rektangel-formation,Säljsignal,statistik,Stockholmsbørsen,Teknisk analys.
Investeringsanbefalingen(e) er utarbeidet av Investtech.com AS ("Investtech"). Investtech garanterer ikke fullstendigheten eller riktigheten av analysen. Eventuell eksponering i henhold til rådene / signalene som fremkommer i analysene står fullt og helt for investors regning og risiko. Investtech er ikke ansvarlig for noe tap, verken direkte eller indirekte, som oppstår som en følge av bruk av Investtechs analyser. Opplysninger om eventuelle interessekonflikter vil alltid fremgå av investeringsanbefalingen. Ytterligere informasjon om Investtechs analyser finnes på informasjonssiden.
Investeringsanbefalingen(e) er utarbeidet av Investtech.com AS ("Investtech"). Investtech garanterer ikke fullstendigheten eller riktigheten av analysen. Eventuell eksponering i henhold til rådene / signalene som fremkommer i analysene står fullt og helt for investors regning og risiko. Investtech er ikke ansvarlig for noe tap, verken direkte eller indirekte, som oppstår som en følge av bruk av Investtechs analyser. Opplysninger om eventuelle interessekonflikter vil alltid fremgå av investeringsanbefalingen. Ytterligere informasjon om Investtechs analyser finnes på informasjonssiden.